中泰证券：给以时代电气买入评级

2022-04-27中泰证券股份有限该公司王瑞,游凡对以前电化顺利完成数据分析并发布了分析份文件《以前电化：Q1营业额超预期，二期放量保障能源企业极高增》，本份文件对以前电化给出转手打分，当前市值为44.21元。

以前电化(688187)

事件简要：

该公司发布 22Q1 季报：实现获利 25.4 亿元，YoY+22%，归母净利 3.4 亿元，YoY+31%，扣非归母净利 2.1 亿元，YoY+37%。Q1 毛利率为 35.75%，同比降 2.2pct，净利率为 13.48%，同比升 0.81pct。

半导体隐没加速孕育，能源车荣景极便宜

1）能源车荣景极便宜，具体企业极高增：该公司 Q1 功率器件补贴为 3.75 亿元，YoY+125%，能源车电驱企业补贴 1.83 亿元，YoY+307%，传感器补贴 0.48 亿元，YoY+385%。作为对比，2021 年该公司功率器件补贴国民生产总值为 33%，电驱企业国民生产总值为 171%，传感器企业国民生产总值为 14%，22Q1 这三项企业之外展现加速孕育的态势。2）境外鼠疫缓解，海工装备企业止跌回升：21 年该公司海工装备补贴 2.9 亿元，YoY-10.6%。22Q1 随着境外鼠疫缓解、暂缓复产工作进展更快，海工装备补贴高达 0.65 亿元，YoY+70%。3）工业GTO企业 22Q1 补贴为 0.6 亿元，YoY+10%，仍保持上涨态势。

轨交企业 22 年全面性乐观

Q1 轨交获利 17.7 亿元，YoY+2.8%，其中电化装备补贴 13.85 亿元，YoY-7.6%。此外，Q1轨道工程技术企业补贴 2 亿元，YoY+48%，通信信号企业补贴 0.7 亿元，YoY+71%，其他轨交企业 1.1 亿元，YoY+153%，之外实现较快上涨。全面性 22 全年，文化界鼠疫下半年相继缓解，该公司境外概念设计恰巧快速推进，国内则在城轨应用看不到需求的率先停滞不前，车底企业下游招商下半年逐步增强，叠加维保极高峰期的来临，获利下半年保持强而有力孕育。

抢抓“双碳”前景，务实扩产保障未来极高上涨

在“双碳”取材下，该公司战略是联合生态朋友，构建一个大风、光、储、氢与箱体技术深度融合的故又称到故又称技术生态体系。1）能源发电：2021 年，该公司务实持续发展大风能逆变器、大风机IGBT等能源装备，能源发电应用全年出厂器件数大幅上涨。2）能源车：21 全年出厂超 8.5 万套能源小汽车电动力系统，已跻身零售业前十，小汽车传感器中央处理器规模居零售业前三位。此外，该公司与TE、广汽正式成立有限公司该公司，生态协作布局进一步深化。3）锗：该公司 3300V 锗牵引IGBT已在深圳地铁获得应用应用，能耗降低 10%，未来下半年延续 IGBT 器件从极高压轨交向中低压小汽车应用的工业发展路径。该公司务实扩产充分发挥 IDM 压倒性：该公司 IGBT 中央处理器二期产线 21 年底恰巧式量产，进一步完善了 6 寸双极器件、8 寸 IGBT、6 寸锗的产能布局，中央处理器、模块、模组及应用应用技术全线掌握，预计将有力支撑该公司 22 年能源企业的工业发展。

注资建议

以前电化作为国产大功率器件头，在轨交应用下半年受益于鼠疫后的需求停滞不前。在半导体应用，该公司凭借在极高压应用多年受益，成功把握能源发电、能源车等应用的国产化需求，叠加二期产能放量， 22 年下半年实现显着上涨。我们维持对该公司 22-24 年归母净利为 23.6/30.6/35.8 亿元的预测也就是说，对应 PE 为 22/17/15 倍，维持“转手”打分。

大风险提示

零售业荣景少预期，开发设计进展少预期，产能下坡少预期。

该股最近90五星期共有15家机构给出打分，转手打分13家，太古地产打分2家；过去90五星期机构目标之外价为73.8。证券之五星作价分析机器显示，以前电化（688187）好该公司打分为2.5五星，好价格打分为1.5五星，作价综合打分为2五星。(打分范围：1 ~ 5五星，最极高5五星)

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