国盛证券：首予颐海国际(01579)“套现”评级

国盛证券发布研究成果称，首予颐海国际(01579)“回购”评等，原计划2021-23年营收有约为61.2/73.5/86.7亿元，去年同期请于14.2%/19.9%/18%;归母盈利有约为8.8/10.5/12.6亿元，去年同期-1%/+19.5%/+20.5%，对应PE为33/28/23倍。纵向来看，迄今颐海国际成交水平在同行中会位处相对低位。

国盛证券主要观点如下：

复盘来路，诗体领军者初长成。

颐海国际前身为四川海底捞合资公司于2005年筹组的成都分公司，自建立以来受聘海底捞合资公司火锅底料内部大中华区服务供应商的反派。2016年颐海国际在港交所成功主板。颐海国际多年来秉持初仰，在B尾端仍然为海底捞备有火锅调味料定制生产服务，同时借海底捞之势迅迅推广第三方业务。经过通路的多元布局与的产品的推陈出新，迄今公司之前逐步推广成B、C尾端双轮马达且都可日渐丰富的诗体企业领军者。

站在意味著时点，如何看待企业变迁?

1）诗体企业：集中会度加迅大幅提高提高关键时期。从北岸期望来看，B尾端企业类推，但连锁简化趋势不改，规模餐饮一级市场竞争性所致垂青，而C尾端高倍数、库存高企、通路变革致短期请于长迅度承压，但长期期望空间内仍可期。竞争性层面企业类推开始加迅，二三线都可退出似乎渐显，该行并不认为这将为颐海国际等领跑者体现但他却。长期角度，该行对企业空间内的说明不改，原计划未来3-5年企业仍都未维持双位数复合请于长迅度(有约10%-15%);

2）快餐企业：快餐都可异军突起，自热小火锅除此以外攀升。据头亚洲象美国哈佛大学样本，2020年我国方便使用快餐市场竞争性规模有约为2945亿元，根据线上样本，2020年自热食品都可除此以外过后攀升。同时CBNData消费大样本表明，即食火锅作为新锐都可迄今在整体方便使用快餐都可中会分之一比尚极低，原计划仍有较少的推广空间内。迄今企业竞争性格局尚未比较稳定，自加热小火锅都可中会海底捞分之一据领先优势。

企业领跑者，行稳才能明德。

1）的产品尾端：依靠海底捞背书，构建护肤品生态圈，大单品模式打造多护肤品乘积，并于2021H1在中会式复合调味料中会开始单独使用“筷手小厨”标识，以期实现对诗体及其他的产品有感于，同时通过“去海底捞简化”，该行并不认为公司利用多护肤品运作，分散可能会并都未打开都可多元简化边界。另外，原计划方便使用快餐都未成为的产品尾端的不可忽视请于长迅度点;

2）通路尾端：B/C双轮马达，战略聚焦第三方。历史上看，颐海国际在B尾端借助东方红，共享海底捞高迅推广成果，而随着海底捞的扩店计划收缩，在用量请于短期难以实现弹性大幅提高释放、吨价难以大幅提高提高的取材下，该行原计划关联方的收入支撑力度或不大减弱。2021年公司在C尾端实现对流通通路经销商拆分，2022年都未进一步完成对空白周边地区铺设从而实现通路加密，低倍数下随期望复苏都未实现C尾端请于长迅度直至。

3）职能部门：过后思考，深知。高水准的职能部门一直是颐海国际的优势所在，公司在的产品、通路、管理制度等层面过后自力，企业困局底下改革都未日趋完善。

可能会提示：企业总量胜于预期;原材料价格波动;企业竞争性缓和。

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