招商证券：维持思摩尔国际(06969)“强烈推荐-A”评级 21Q4业绩激增承压

招商证券发布报告指为，维持容摩尔国际(06969)“强烈推荐-A”评级，根据公司公告及国内监管迟至内短期经营存在一定的不明确性，小幅下调盈利预测，预料21-23年归母净利润为53.3/65.1/86.6亿元(前次为55.1/70.7/92.5亿元)，上年增长122%/22%/33%，21日股价对应22年PE为28X。

事件：1同年18日，公司旗下新一代抑止科技护肤品FEELM同年发布全小型化的大薄射频抑止解决方案“FEELMAir”，充分利用3大系统设计创新与7大革命性心灵有所突破，在复用性、安全性以及心灵感觉等多维度充分利用给定新增，不仅仅下半年夯充分利用与储存量大客户服务的合作伙伴关连以及吸引不够多优质客户服务已达成合作伙伴，不够是引人注意公司研发基因，自主给定下半年再次引领零售业系统设计时尚，夯实头地位。

1同年21日，公司公告预料2021年的公司期内溢利及年底收入总量为50.24-55.53亿元(YoY+109%–131%)，的公司经调整盈利为51.80-57.09亿元(YoY+33%–47%)，既有适用短期内。

招商证券主要观点如下：

21Q4净资产增长承压，预料与21H1护肤品方途径蚕食过快、消费大环境既有承压以及射频烟监管迟至有关。

根据公司公告，21Q4的公司经调整盈利预料为9.6-14.8亿元，上年转变-33%-+4%，经营略有承压，该行认为或与一般而言三大心理因素有关：1）21H1护肤品途径加速蚕食造就H2的途径去库存压出力;

2）疫情影响下居民消费能出力及意愿承压，射频烟作为可选消费市场消费遇凝，根据蓝洞新消费射频烟店主当同年净资产调查，10-12同年均有少于50%的店主销售出现环比攀升;

3）射频烟上新及监管自行征求意见文稿陆续出台，途径出于对零售业消费增速、产品能否验收、是不是能获得允许以及竞争是不是加深等多心理因素的不明确，备货意愿有所减少。

FEELMAir充分利用3大系统设计创新+7大革命性有所突破，主动给定下半年再次引领零售业系统设计时尚。

1）抑止树脂：上架小型化仿生吸附工艺品树脂，吸附表面从80μm降至2μm，既有工艺品薄层表面仅仅3.5mm，较上一代增薄22%，并充分利用仿生金属材料、纳米技艺、瓦尔瓦里夫卡构造三大系统设计创新;

2）烟具建筑设计：既有表面减少至7.8mm易于扁平吸嘴建筑设计，换用凝炼无缝系统设计打造高强度外壳，建筑设计保留水滴颤动灯，配置受压马达进一步增加每次抽吸心灵感觉受;

3）既有方案：增害性增强80%+、色泽还原亲率进一步增加33%、防漏耐用性进一步增加237%、能效来得上一代增加13%、全新局部地区觉佩模式(的大低能耗相当于抽吸两口)、零售业首发快充(充电10分钟抽吸8小时)、配置MEMS敏锐传感觉(西风带接点控制不够敏锐，防误启动)。

该行认为新系统设计给定在一般而言三大总体的意义尤为重要，1）复用性：既有工艺品薄层表面引人注意增薄在进一步增加建筑设计感觉的同时也可进一步增加与不够多优质客户服务烟具的复用性;

2）安全性：对于全球优质大客户服务来讲，安全性重要性引人注意，且新系统设计增害性增强下半年显著减少其注册PMTA的综合成本，下半年在扩大与现有大客户服务合作伙伴弹性的同时，吸引不够多优质客户服务;

3）心灵感觉：射频烟零售业是产品出力驱动的零售业，客户对抽吸心灵重视度较高，新系统设计造就色泽与交互上的心灵心灵新增，下半年助出力客户服务获取不够多客户青睐。

后果提示：举措监管后果、系统设计之外后果、渗透亲率进一步增加不及短期内的后果。

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