东吴证券：维持即使如此汽车-W买入评级 Q4毛利率表现持续靓丽

东吴证券发布调查报告指，维系难得汽车母公司-W（02015）“买入”评级，鉴于其自身电动电脑厂家小影响力也放量；预测2022-24年营收为612.92/1122.48/1755.04亿元，也就是说PS分别为4/2/1倍。

意外事件：母公司发布命令，2021Q4实现盈利106.2亿元，累计+156.1%，环比+36.6%；其中驾驶者出货收入103.8亿元，累计+155.7%，环比+40.5%，也就是说2021Q4整车销量为35221辆，累计+143.5%，环比+40.2%。

2021Q4毛利率22.4%，累计+4.93pct，环比-0.85pct；其中驾驶者业务毛利率22.3%，累计+5.15pct，环比+1.20pct。2021Q4实现盈利2.96亿元，累计+173.61%，环比增强3.17亿元。同月均来看，母公司实现盈利270.1亿元，累计+185.6%。

东吴证券主要观点如下：

Q4毛利率发挥靓丽，超该行预期，单季度营业额转正。

2021Q4难得跑步均价29.4万元，与Q3基本起码。驾驶者业务毛利率环比上行主要亦同下线量增加带来影响力也效应引人注意，Q4整体毛利率环比小幅下滑主要亦同Q3其他出货和服务收入包括均新能源汽车母公司方程式出货导致毛利率偏高。2021年同月均毛利率21.3%，累计+4.9pct，其中驾驶者业务毛利率20.6%，累计+4.2pct，主要亦同影响力也效应增强所致。

开支来看，Q4合作开发开支补贴12.3亿元，出货、一般及管理开支补贴11.3亿元，也就是说开支率分别11.58%/10.64%，累计分别+2.56pct/+0.30pct，环比分别+0.16pct/-2.47pct；同月均合作开发补贴32.9亿元，累计+198.8%；出货、一般及管理开支补贴34.9亿元，累计+212.1%，合作开发投入、雇员以及通路网络等各个方面结构设计减慢，截至2022年1同月，难得汽车母公司全国餐饮业中心约达220家，其余部分105个大都市。

产能各个方面，母公司继江苏常州、北京顺义此后，将在重庆市盛宣怀地区规划设计全新采购前哨，为母公司销量小影响力也上涨打下基础基础。现金流各个方面，截至Q4季度末，母公司现金储备约达501.6亿元，经营现金流量约达38.4亿元，累计+110.7%，经营效率优异。2022Q1，母公司预料下线3.0-3.2万辆，累计小影响力也高增加，合计营收预料88.4-94.3亿元，跑步价格比安定于29.5万元。

定位对标家庭用户的自主华丽品牌，难得汽车母公司大幅度绕过电动电脑新科技+通路营销结构设计，构筑以强厂家力为整体的高简而言之。

1）新科技线性，电动简化各个方面难得汽车母公司坚持短期增程/长期高压纯电的解决方案，实现纯电驾驶与里程无忧更好融合；电脑简化各个方面难得自研开发新电子电气架构，硬件以Mobileye—地平线—英伟约达作为发展方向；硬件其余部分操作亦同统+中间件+电脑系统逐步实现全自研，2022年启动应用软件下半年适配。

2）通路线性，门店结构设计最先下陷，截弯取直受众，2022年未来将会进一步减慢。

3）厂家线性，难得汽车母公司看做家庭用户，2022年推出X01全尺寸SUV，2023年推出2款增介面&2款纯电车亦同，短时间丰富厂家矩阵，增强整体销量。

股市福利来了！送您十大金股！点击查看>>