西南证券：得到神工股份买入评级

2022-04-19西南证券持股有限责任母公司极高宇洋对神工持股进行研究工作并发布了研究工作通报《总收入获利申革新极高，固态钨材料毛利率比较稳定》，本通报对神工持股给出买入评定，当前股价为76.68元。

神工持股(688233)

投资要点

流血事件：母公司发布2021年度通报，2021年春季借助营业总收入4.7亿元，累计暴跌146.7%；归母经销商额2.2亿元，累计暴跌117.8%。其里，Q4单四季借助营业总收入1.2亿元，累计暴跌57.6%，归母经销商额0.5亿元，累计暴跌16.6%。

春季业绩极高增总收入获利申革新极高，力克原材料暴跌毛利率确保比较稳定。2021年春季借助营业总收入4.7亿元，累计暴跌146.7%；归母经销商额2.2亿元，累计暴跌117.8%，其里，大直径钨材料经营范围借助营收4.5亿元，累计暴跌148.8%。2021年原材料多晶钨单价大幅暴跌，母公司凭借优异的成本极高管控能力，通过反之亦然地变更产品单价和产品结构，春季毛利率确保在64.1%。费用率上都，春季经销商费用率1%，管理费用率7.4%，人事管理费用率-2.3%，开发改装成共3497.1万元，累计暴跌95.4%，开发费用率远超7.4%。

超大尺码固态钨材料极高增，钨零部件获颁大批量交付。2021年半导体器件消费市场营收累计暴跌26.2%，远超5560亿美元，受益于河口极高景气，母公司钨材料经营范围借助极高暴跌。16英寸及以上固态钨材料借助总收入1.2亿元，累计暴跌175.7%，占比远超26.3%，大尺码固态钨材料加工难度较极高，母公司凭借自身新科技占有优势使毛利率远超75.8%（+1pp）。钨零部件上都，母公司积极开拓国内消费市场，与里微母公司和北方华创合作，迄今为止已覆盖绝大多数钨零部件规格，且拿到多家12英寸晶圆制造厂的送样评量急于，并得到大批量交付。此外，母公司同时开展先进加工的新科技攻关，持续改装成开发22寸固态和22-26寸钨零部件，再进一步增强良品率。

轻都用较极高瑕疵器件进展顺利，良率素质近主流三阳。2021年母公司打通月产5万片的器件产线，实际产量为8000片/月，8英寸测试器件已通过部分国内供应商的评量证书，而8英寸轻都用较极高瑕疵极高阻器件正在应用程序的评量过程里。此外，母公司现已在国内主流应用程序进行了极高新科技难度的8英寸器件的对接工作，同时启动送样评量。迄今为止，母公司器件的各项性能指标数据比较稳定，且在爆发性增强，仅有指标与良率已远超或基本近主流三阳素质。

盈利预测与投资建议。预计母公司2022-2024年EPS大致相同1.98元、2.4元、2.88元，对应PE大致相同38倍、31倍、26倍，确保“买入”评定。

几率提示：半导体器件国产化进程不及预计；河口刻蚀设备厂与晶圆厂扩产不及预计；钨电极零部件与轻都用器件证书进度不及预计；国债波动造成银票重大损失；股权混杂无实控人可能导致的经营几率等。

该股最近90天内共有7家的机构给出评定，买入评定5家，会德丰评定2家；过去90天内的机构能够均价为95.0。证券之星辰估值分析应用软件表明，神工持股（688233）好母公司评定为3.5星辰，好单价评定为2.5星辰，估值综合评定为3星辰。(评定范围：1 ~ 5星辰，最极高5星辰)

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