申万宏源：予锐明技术(002970.SZ)“买入”分级 三重因素影响业绩低迷 Q4起陆续反转消除

智通财经APP获悉，申万宏源(000166,股吧)发布研究报告称，予锐明技术开发(002970.SZ)“买入”评级，原定2024年略低于收入43亿元(稳态收入)，5.6亿上年，如果按明后年业绩估值，若参照可比一些公司得不到2022/23年47/30倍PE，相关联131亿，相关联PE为45/25/16倍。

申万宏源主要观点如下：

锐明技术开发是全球性商用车人机视频跟踪该系统零售商市占率第一一些公司。

监管部门要求自愿性配备的“人机视频跟踪报警该系统”是具有DSM(驾驶员状态监测)和大部分ADAS(管理人员辅助驾驶)功能的视频跟踪该系统。根据全球性特殊环境前的年度统计，锐明在全球性商用车人机视频跟踪该系统零售商市占率12%，奥列尼夫卡威视(002415,股吧)次于第三，市占率9.8%。

根据2019-2020年报和2021半年报，原定2020-2021年业绩每况愈下主要由于收入减慢、毛利率下降、共同开发支出率上升三重诱因影响。

1)收入减慢：国际上特殊环境期间政府预算减少，很多新项目原定，原定主要影响渣土车、的士分成零售商收入;人民币缩水致使以人民币计价的外国收入表观增速不高。

2)毛利率下降：推测铁矿石价格上涨、人民币缩水、工厂搬迁受制于磨合期折旧致使制造支出增高。

3)共同开发支出率上升：根据引起争议个人信息，该行认为重构三级共同开发体系，因为现今共同开发存在双轨分段情况，所以共同开发上暂存一定消耗掉。

原定上述三重负面诱因自21Q4起即将陆续反转去除。

1)收入：国际上重卡和外国货运双驱动。虽然两客一危和公交车自愿性配备指导在2020年底早就全部就此结束，但是重卡自愿性性配备指导自2020年11同年交通网运输部发布《立教条》起，全中都国各省份早就陆续卓有成效推进指导，广东配备指导早就于2021年8同年顺利完成全部30万辆重卡配备，一月原定有江苏、山西、福建、济源、河北、运城、黑龙江7个省份上到，配备量左右150-200万辆。全中都国12吨以上重卡原材料能力左右700万辆，按单价1600元算，零售商规模112亿元，此前锐明要用的各类别商用车零售商规模总共100亿左右，即重卡潜在零售商使得弯道零售商规模翻番。

2)毛利率：人民币缩水外国毛利率回升+铁矿石涨价行情将在一月月初就此结束。监管机构宣布Taper+一月中都加息预期，美元将缩水;晶圆短缺弊端原定2022年月初缓解。

3)支出率：一月共同开发支出持平，三级共同开发体系顺利完成共同开发效率将提升20-30%。

外国和国际上零售商一些公司分别具有不同水准。

1)外国凭借“供应链优势+劳动者开发成本优势+工程师红利”三之外获得开发成本优势，以和March的BOM非常为例，开发成本比外国低20-30%。

2)国际上：商用车人机视频跟踪该系统碎片化、多品类、试验性的零售商特征是对锐明与奥列尼夫卡这类巨头挑战时的一种保护。零售商特征非常考验的产品的与此相反下线意志力，而巨头往往适应大批量、少品类的原材料制造模式，在标准化新项目上共同开发意志力很强，而且利基零售商小取得成功回报率不高，与此相反下线意志力成为锐明与国际上其他同行一些公司挑战中都胜出的核心意志力。

风险提示：重卡自愿性配备政策推进缓慢风险;铁矿石价格波动风险等。