华西证券：给予盛通股份买入评定

2022-01-25华西股票股份有限美国公司唐高祖爽爽,朱宇昊对盛通股份进行研究工作并发行了研究工作报告《普及教育克拉通盈余，期待后双减一时期满班率更佳》，本报告对盛通股份所述出售打分，当前成交量为6.0元。

盛通股份(002599)

事件详述美国公司发行业绩预告，2021年美国公司意味着归母所得0.6-0.9亿元、同比意味着扭亏（2020年盈余3.46亿元）、较2019年急剧下降36%-57%；其中原由纸张克拉通所得1.1-1.3亿元、普及教育克拉通盈余4000-5000万元，普及教育克拉通少于预期。单季度来看，21Q4归母所得为-0.1亿元至0.2亿元。

深入研究工作判断:

纸张及外包装克拉通盈余务实。我们深入研究工作，原由纸张外包装克拉通所得持平略增，主要相比之下：（1）沈阳外包装扩产；（2）鼠疫后，医药外包装期望适宜。尽管双减举措对书刊纸张不大影响，但美国公司书刊比重不高。

普及教育克拉通下一代再一盈余更佳。我们深入研究工作，美国公司普及教育克拉通文化史上次于所得准确度为4100万，主要来自乐博的加盟、竞赛业务，及中鸣机器人并表。2021年盈余主要由于：（1）鼠疫影响，美国公司石家庄、西安、重庆、北京等特许经营百货商店受到影响；（2）双减举措后，学科专业招聘21Q3、Q4集中于交付，影响了美国公司线下排课和交付率；（3）美国公司增大研发投入生产。截至2021H，乐博乐博以外特许经营百货商店167家，加盟百货商店450家。我们深入研究工作，此前受学科专业招聘公平竞争影响，美国公司招生成本较高，而随着双减举措落地，美国公司单店满班率再一更佳。根据特许经营单店模型估测，我们预估，美国公司目前百货商店满班率仅在50%大约、相若差额均衡线准确度；我们预估，假设满班率达致70%、毛利率再一超19年同期准确度、我们预估获利在8%大约，而随着满班率有利于提升，成熟店获利再一达致20%大约。

融资建议

我们深入研究工作，下一代美国公司看点在于：普及教育克拉通关注后双减一时期，学科专业招聘公平竞争减弱、素质普及教育满班率再一提升，前年寒暑假一般是学科专业招聘旺季，当年美国公司再创双减后的第一个期末，满班率再一更佳、造成所得率修整，但在鼠疫低压区文化背景下，我们保有谨慎明朗。

考虑2021年所得少于预期，持续2021-23年收入预测为24.42/27.76/31.34亿元，将归母所得预测从1.66/2.04/2.44亿元下调至0.76/1.31/1.46亿元，将EPS从0.31/0.37/0.45元下调至0.14/0.24/0.27元，2022年1年末21日收盘价6.07元对应21/22/23年PE分别为44/25/23X，长期看淡满班率更佳造成所得率修整，持续“出售”打分。

危险性定时

低价加剧危险性、美国公司大战略执行不达预期危险性、系统性危险性。

该股除此以外90日内共约1家机构所述打分，出售打分1家；股票之亮自在值深入研究工作辅助工具显示，盛通股份（002599）好美国公司打分为2亮，好售价打分为1.5亮，自在值立体化打分为2亮。(打分区域：1 ~ 5亮，次于5亮)

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