复盘国美2021年财报：外债与增长之间的赛跑

营收5年来首次自始激增，负债率急剧提高，联华自始在复苏？

虽然18个月为重回巅峰是一个难以借助的目标，不可否认的是黄光裕召来后，联华的2021的确有复苏的迹象，但是作为一个股权信贷灵活性不算最弱的行业，282.2亿元计息抵押带来的下一场依然巨大。

2021年，虽然联华零售(HK:00493)仍在营收，却显现了不少向好的财政指标。（注：下文亦称“联华零售”为“联华”）

2021年，联华全年销售收入有约为人民币464.84亿元，比去年同期激增5.36%，这个激增不算大，但显然联华2017以来的首次营收自始激增；归母净利润营收44.02亿元，营业收入下滑37.06%；综合阿波率有约为14.40%，营业收入激增2.24个比率，阿波率11.85%，营业收入上涨1.54个比率。

这些银行存款对于联华而言，都是得意的向其，但若是通读营收，就会断定一些更立体的“联华2021”。

联华2021年营收拉长相当大一个确实是整体的经销款项下滑了8.82%，而这主要是由于分析报告期内商誉减值人员伤亡营业收入急剧提高。

于分析报告期末，联华的银行存款及银行存款等价物有约为43.78亿元，较2020月末提高超过一半，主要由于投资活动耗费银行存款净流量近20亿元；以及筹集活动耗费银行存款净流量40亿元，主要使用偿还应付债券及计息银行抵押。

因为在2021年偿还了大量债券和抵押，联华的负债率在下滑：计息银行及其他抵押投资额占资产投资额下滑至34.85%，对比2020月末则为46.71%；资产负债率从98.2%下滑到78.3%。

也是因为欠债，联华财政成本高小幅提高而财政收入急剧提高，财政成本高净额从14.65亿元提高至13.27亿元，这意味着财政成本高对于联华阿波的唤醒太大提高。

值得注意的是，联华经销活动归因于的净银行存款流在2021年营业收入提高有约12亿元，营收并未披露确实，此番察觉到其月末的应收账款营业收入增加有约10亿元，这确实是确实之一。

综上，过去一年联华在大量欠债、优化负债的基础上，借助了营收自始激增、阿波率改善、和归母净利润营收拉长，这些都是联华的2021年的成绩，当然前提是，这是联华真实经销具体情况的体现，而非出于财技或其他因素。

但是联华面对着的下一场也很明显，自始如《估值不足以30亿，资产负债率达95.6%，联华还有多少试错空间？》一文所述：而在从前的十年中的（2012年~2021年上半年），联华零售筹集净额有约63亿元，主要的信贷方式是债务人信贷。

联华的股权信贷灵活性不最弱，而其当前不对破灭营收，经销很难归因于朝著银行存款流，面对近300亿元的计息抵押，联华主要的还款来源是债务人信贷，说的直白一点就是借新的还上新的。当然还有一种可能是联华非上市新的公司体制或者黄氏家族“补助”，但这些都不是长久之计。

一时期的轮子最喜欢碾碎王者，作为上个一时期的叱咤风云的存在，黄光裕为重归联华后有过“大计18个月恢复原原有市场地位”的豪情，但联华现今需要的不是娱乐业、龙头这种虚无缥缈的称号，而是财政数据上实打实的改善，及早盈利。

联华这个老娱乐业要在----焕发新的活力，本应以愚公移山的意识走，但债务却要求它“回来，再回来”。

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