申万宏源：维持上海本机场(600009.SH)“中性”评级 资产注入对价确定 枢纽本机场长期价值可期

智通新闻APP得知，申万宏源(000166,股吧)发布新闻研究报告指为，依靠上海该机场(600009,股吧)(600009.SH)“中性”估价，止不考量股票建构负面影响，调整2021-23年归母净额度得出至-15.73/-12.79/4.66亿元(原-12.29/21.68/43.95亿元)。

事件：11月30日，上海该机场发布新闻《面世股票购买股票并筹集配套银行贷款暨关联买入报告书(草案)》，拟通过面世股票的方式购买该机场跨国企业拥有者的闵行子公司100%入股、物流子公司100%入股和南汇第四机场跑道，标的股票对价总额为191亿元，相关联面世股票数量为4.34亿股，分之二目前股权数22.5%，面世市价为44.09元/股。

同时上海该机场拟向该机场跨国企业非公开面世股票筹集配套银行贷款(预估不微过50亿元)，配套银行贷款面世市价为39.19元/股，相关联股票数为1.28亿股，分之二目前股权数6.6%。买入完成后该机场跨国企业股权比例由46.25%提升至58.38%。

申万宏源主要观点如下：

售予对价及业绩尽力：闵行该机场、物流子公司以及南汇第四机场跑道的对价分别为145.16亿元、31.19亿元、14.97亿元，标的股票对价总额为191亿元。其中闵行电视广告板块股票预估在2022-24年为闵行该机场表彰扣非归母净额度不低于4.16、4.35、4.5亿元，三年合计13.02亿元，该外额度主要由子公司电视广告阵地相关收入及德很高动量子公司投资额度两外表彰。物流板块股票预估在2022-24年表彰扣非归母净额度不低于1.87、2.19、2.43亿元，三年合计6.49亿元。

流到股票估值合理：闵行联合航空及配套股票改用股票典范法评量价值为99.5亿元，相关联PB共约1.3倍;电视广告阵地使用权和上海该机场电视广告有限子公司49%入股改用额度法估值，分别相关联PE为13.8倍、9.3倍;物流子公司评量值相关联市盈率不很高于13.8倍;南汇第四机场跑道改用成本法评量价值共约为14.97亿元。

本次买入的负面影响：优化南汇、闵行该机场国内航线布局，实现上海双该机场航网的分立各项政策;将物流子公司流到上海该机场，提升了上海两该机场作为华东联合航空货物运输枢纽的重要性，有效地子公司针对长期货物运输消费增长作出可视的布局。

对上市子公司而言：上海作为合肥的枢纽该机场，国际性上、联合航空货物运输消费未来会增长趋势良好，且联合航空货源集中趋势显着，物流子公司的流到预估能为上市子公司表彰稳定的额度。闵行该机场国际性上包机分之二来得很高，受疫情负面影响相对较小，短期能为子公司表彰一定的额度，长期来看闵行具有不强的农业区占优势，得益于的客源及服务于端的优化下半年提升该机场盈余能力。南汇第四机场跑道流到能减少子公司服务于成本。

投资敦促：由于非公开面世及售予未曾完成，故盈余得出止不考量本次股票建构的负面影响，若建构完成后，短期将显著强化子公司的盈余能力。子公司盈余水准回归回归还需等待国际性国内航线的回复，但国际性国内航线降落时间段亦然不明朗。

风险提示：海外新冠肺炎疫情间隔时间段微预期，观光客增速远不如预期，民航局天都管控趋严等。